En este artículo vamos a analizar el par de forex EUR/USD centrándonos tanto en la perspectiva macroeconómica como en los gráficos técnicos para proporcionar así un desglose a corto, medio y largo plazo. En la sección macroeconómica estudiaremos los diferenciales de rentabilidades y escenarios que impulsan el precio del EUR/USD y cómo podría impactar sobre el par la evolución de esos factores. En la sección de análisis técnico estudiaremos los niveles críticos de soporte y resistencia, impulso y tendencias. También estudiaremos el posicionamiento y el sentimiento del mercado para el EUR/USD.
El contexto del EUR/USD
En lo que va de año el EUR/USD pierde en torno a un 1%, sobre todo por las caídas en febrero, mientras el USD se recupera desde los mínimos de su corrección e intenta retomar su tendencia alcista principal durante 2022/2021; el USD ha sido la fuerza motriz detrás de gran parte del mal desempeño relativo en las divisas del G-10, pero el par EUR/USD no ha tenido tan mal desempeño como las divisas con más beta, como los dólares australiano o neozelandés, o también la corona noruega, que este año cede más de un 5%.
Antes de pasar a los escenarios macro predominantes y echar un vistazo a los gráficos, revisaremos brevemente la historia del par EUR/USD y por qué es importante en los mercados FX globales.
Historia e importancia del EUR/USD
El par forex EUR/USD tiene una historia relativamente breve pero intensa, ya que permite trazar la naturaleza competitiva de la relación entre los EEUU y Europa.
El euro vio la luz el 1 de enero de 1999. Antes de su desarrollo hubo varios intentos de establecer una economía europea estable e integrada.
La Comunidad Económica Europea (CEE), establecida en 1957, fue el primer intento de integrar las economías de seis naciones (Alemania, Francia, Italia, Bélgica, Holanda y Luxemburgo), así como de garantizar el movimiento sin restricciones de personas, productos y servicios a través de las fronteras nacionales. Cuando la UE se fundó en 1993, la CEE se integró formalmente en ella convirtiéndose en la Comunidad Europea (CE).
La adopción del sistema monetario europeo (SME) en 1979 estableció el SME como un sistema de tasas de cambio flexible. Este acuerdo, vigente hasta 1999, redujo significativamente los movimientos de las tasas cambiarias, fomentando así la estabilidad monetaria en toda Europa.
La unidad monetaria europea (UME), una divisa simbólica basada en una cesta de divisas de varias naciones europeas, sirvió de base para la primera valoración del euro frente al dólar de EEUU, y el euro sustituyó a varias divisas nacionales europeas diferentes en 1999, cuando se lanzó el par de forex EURUSD.
Por qué es importante el EUR/USD
Este par de divisas representa dos de las divisas fiat más negociadas, las cuales a su vez representan a dos grandes potencias económicas, la CE y los EEUU. Operar en el EUR/USD es extremadamente popular entre los traders de forex en todo el mundo. El par EUR/USD tiene como apodo “fibra”, un guiño al término coloquial “cable” utilizado para el par GBP/USD, que a su vez recibió ese apodo por los cables submarinos que enlazaban el Reino Unido y los Estados Unidos.
El dólar de EEUU es la divisa nacional de los Estados Unidos, pero también es la unidad primaria de valor en otros diez países que incluyen a Ecuador, Panamá o Timor Oriental.
Por su parte, el euro es la divisa oficial en 20 de los 27 estados miembros de la UE, cifra que aumentará en uno más cuando Bulgaria abandone la leva búlgara (BGN) y se una a la Eurozona en el año 2024. También se acepta como moneda de curso legal en algunos microestados europeos.
Adicionalmente, el euro y el dólar de EEUU son ambas divisas de reserva internacional, al igual que la libra esterlina (GBP), el yen japonés (JPY) o el renminbi chino (CNY). Esto significa que los bancos centrales de todo el mundo las mantienen como parte de sus reservas de divisas extranjeras (forex).
¿Qué factores mueven al EUR/USD y cómo podrían afectar próximamente al par?
En los últimos 12-24 meses el EUR/USD estuvo expuesto a una amplia gama de riesgos macroeconómicos y geopolíticos; los más destacables fueron la invasión rusa de Ucrania, la rápida aceleración regional y global en la inflación hasta alcanzar niveles récord y las históricas subidas de tasas de interés del BCE a fin de controlar las sostenidas y persistentes presiones inflacionistas.
- Invasión rusa de Ucrania: El EUR/USD no empezó con buen pie el 2022, tras marcar un máximo importante en los 1,2349 y perdiendo casi un 7% en el 2021; la invasión rusa de Ucrania añadió una presión considerable a la economía de la Eurozona, ya que el bloque económico se vio impactado sustancialmente por los cortes de suministro de energía desde Rusia, los precios de la energía disparados y por la consiguiente inflación. El deterioro del panorama geopolítico llevó a un mejor rendimiento relativo de divisas refugio como el dólar de EEUU, exacerbando la debilidad del euro debido a su proximidad a la guerra y su dependencia de la energía rusa.
- Inflación: El consiguiente impacto sobre la inflación regional fue enorme, con el IPC de la zona euro pasando del 4,9% en diciembre de 2021 (lo que ya era más del doble del objetivo del BCE) a un alarmante 7,9% en marzo; dado que la Reserva Federal(Fed) de EEUU ya había iniciado su campaña de subidas de tasas de interés, el giro agresivo en la política monetaria del BCE no fue suficiente para atraer interés alcista sobre la moneda común europea.
- Recesión: Con la inflación disparándose hasta máximos récord surgieron dudas sobre qué tan robusta era realmente la economía de la eurozona y si podría soportar un impacto inflacionario como este, especialmente al combinarlo con un recorte en los suministros de energía; el mercado descontó fuertes recesiones en algunas de las economías de la eurozona, e incluso países como Alemania no escaparon al consenso sobre un episodio recesivo.
- El BCE: El BCE inició su campaña de subidas de las tasas de interés en julio de 2022, pero para entonces la Fed ya había subido las suyas tres veces, un incremento total del 1,5%. El ensanchamiento del diferencial de tasas de interés hizo que resultara más atractivo tener dólares de EEUU, que ya venían favorecidos por un influjo de capitales en busca de activos de calidad. Poco después de que el BCE subiera sus tasas, la Fed decidió su segunda subida de 75 pbs, ampliando así sustancialmente el diferencial de intereses. El dólar de EEUU era la divisa con la rentabilidad más alta, por lo que los inversores acudieron en masa al USD para sacar partido.
Más recientemente hemos visto cambiar la marea, ya que el mercado descuenta que la política de la Fed ya tocó techo, pero la expectativa es que el BCE continúe en su senda de subidas de tasas de interés. Estas diferencias posibilitaron que el diferencial de tasas de interés se estrechara de nuevo, y ayudó al EUR/USD a alejarse de sus mínimos en los 0,9536.
Echemos un vistazo rápido a los factores que impactaron a la divisa más recientemente (desde finales de 2022 en adelante), y en cómo podrían influir próximamente sobre el par EUR/USD:
- Próximo techo del ciclo de subidas de la Fed frente a continuación en el BCE: Los diferenciales de intereses pasaron a ser positivos para el euro, ya que la Fed se acerca a su tasa de interés terminal mientras que el Banco Central Europeo (BCE) aún ha de combatir una inflación en máximos pese a que hay indicios de que se va moderando. El mercado apuesta ahora a que las rebajas de tasas de interés por parte del BCE se demorarán hasta 2024, lo que confirma el cambio en la dinámica.
- De la inflación al crecimiento: La reducción del riesgo de una recesión grave en la UE ha aliviado la presión sobre el EUR. Esto se refuerza por los recientes datos de la UE que indican un fortalecimiento perceptible en los índices de gestores de compras (PMIs) del bloque, los cuales regresan a territorio expansivo (>50). Aunque no sea un indicador directo de fortaleza económica, sí que sugiere que la UE podría librarse de entrar en recesión.
- Reapertura de China: Un factor no tan conocido, pero que mejora el entorno general de riesgos ya que puede aliviar los cuellos de botella en las cadenas de suministro y ayudar a reducir la inflación. Como esto fomenta el apetito por el riesgo, el par EUR/USD definitivamente podría beneficiarse.
- Geopolítica: El conflicto Rusia-Ucrania es ahora un asunto más local y menos regional, una vez que Europa aplicó medidas de contingencia y pasó lo peor en el problema de los suministros energéticos. Esto favorece al euro.
- Mejora general en el apetito por el riesgo: Usando el S&P 500 como indicador para medir mejoría/deterioro en el apetito por el riesgo, nuestros gráficos ilustran una buena correlación entre las bolsas y el EUR/USD. Ambos mercados hicieron suelo en octubre/noviembre de 2022, y vimos algunos giros bajistas en febrero. Por consiguiente, cabe preguntarse si una tendencia sostenida de apetito o aversión por el riesgo podría servir para anticipar la acción del precio en el EUR/USD.
¿Qué podría ir mal?
- La inflación de EEUU toca techo más tarde de lo esperado:Si este fuera el caso, la Fed tendría que mantener una política monetaria más dura y una senda de subidas de tasas de interés. Esto alimentaría de nuevo una aversión generalizada hacia el riesgo que sería negativa para el EUR/USD.
- Escenario de “aterrizaje duro” en EEUU: En estos momentos no es el escenario más probable, pero si pasara a ser el consenso podría hacer que se instalara agresivamente de nuevo un mercado basado en la aversión al riesgo, lo que sería bajista para el EUR/USD.
- Escalada adicional en el conflicto Ucrania-Rusia
Gráficos macro
EUR/USD y subidas de tasas de interés del BCE y la Fed.
EUR/USD y diferencial de rentabilidades a 2 años entre EEUU/Alemania: la tendencia es un ensanchamiento en la curva de diferenciales.
¿El destino del EUR/USD está ligado a temas de apetito/aversión por el riesgo? El gráfico muestra al EUR/USD frente al S&P 500.
Un gráfico que refuerza el vínculo del EUR/USD con los diferenciales de rentabilidad y la aversión hacia el riesgo. El EUR/USD presenta una fuerte relación negativa con el endurecimiento de las condiciones financieras en los EEUU, cuyo reciente relajamiento ayuda al EUR/USD a recuperarse desde mínimos. Un deterioro en las condiciones financieras de EEUU podría hacer que el EUR/USD retome su tendencia bajista estratégica.
EUR/USD: estacionalidad y posicionamiento
Antes de pasar a ver algunos gráficos técnicos, nos gustaría revisar algunos gráficos fundamentales a largo plazo que pueden ayudar a comprender la mecánica a largo plazo en el EUR/USD.
Estacionalidad (10 años): Marzo-mayo suele ser un período bastante inestable para el euro, pero sigue habiendo un sesgo bajista bastante claro en el gráfico de estacionalidad. En lo que llevamos de 2023 el EUR/USD cumplió la tendencia de la estacionalidad con una ola de ventas en febrero, pero ¿continuará siendo así en los próximos meses?
Posicionamiento: Aunque los fondos apalancados infraponderaban el euro, en los últimos meses los gestores de activos fueron acumulando largos de manera exponencial, y en este momento el posicionamiento a medio plazo parece estar sobrextendido en términos históricos. Este cambio en el posicionamiento se correspondió con la remontada del EUR/USD. Sin embargo, si el posicionamiento ya está al límite puede que deje de favorecer una continuación de la remontada en el EUR/USD.
EUR/USD: análisis técnico
Comenzando con el gráfico semanal a largo plazo, los precios avanzaron hasta un 15% desde el mínimo (intradía) en los 0,9536, rompiendo al alza la línea de tendencia bajista primaria que se originó en el máximo de junio de 2021 en los 1,2266. La ruptura de la línea de tendencia se puso a prueba a comienzos de 2023 (señalado con la flecha verde), lo que ayudó al par a escalar hasta la media móvil exponencial (Exponential Moving Average, EMA) de 100 semanas y el crucial techo de la nube Ichimoku. Sin embargo, el techo de la nube puede haber recalibrado el posicionamiento estratégico, ya que el nivel actúa como una línea de valor a largo plazo: mientras los precios no superen ese límite superior de la nube la tendencia sigue siendo bajista, al menos de acuerdo con el modelo Ichimoku. Más recientemente vimos los precios caer tras perder fuerza contra el techo de la nube en los 1,0942, y mantenerse por debajo de la EMA de 100 semanas. Esta pérdida de impulso, iniciada con una clásica vela de estrella fugaz, hizo que el precio gravitara de vuelta a la EMA de 200 días y a la base de la nube Ichimoku en gráfico diario.
Pese a la ruptura del ángulo de ataque bajista, este sigue siendo la tendencia predominante y el sendero de menor resistencia. Una ruptura bajista del EUR/USD en los 1,0285 fortalecería un escenario de techo por el techo de nube semanal y la EMA de 100 semanas, y activaría una caída potencial hasta los 1,0108 y los 0,9889. No obstante, una ruptura alcista de la EMA de 100 semanas (en estos momentos en los 1,0837) y del punto medio de la tendencia a largo plazo (en los 1,0942) alentaría una fase de corrección alcista más fuerte, posiblemente hasta los 1,1185 e incluso los 1,1390.
Principales niveles para puntos de pivote
A medio plazo la tendencia es alcista, con posibilidad de que la corrección bajista de febrero proporcione a las posiciones largas la oportunidad de asumir algo más de riesgo adicional en niveles más baratos y retomar así la tendencia alcista de octubre. Los precios tienen apoyo en una agrupación de soportes a largo plazo, en particular las EMA de 100/200 en los 1,0549/34 y la base de la nube Ichimoku. Hay un soporte reciente en los 1,0484 (mínimo en lo que va de año) que es bastante interesante, ya que en una pérdida de la EMA de 200 y la base de la nube habría riesgo de falsa ruptura y que el mercado recoja esa caída del precio en el nivel más barato de los 1,0484.
- El retroceso se alimentó con los precios bajistas: divergencia del MACD a lo largo del rally entre nov-ene; el rollover posterior ha desplazado el MACD también a territorio bajista; dado que el precio sigue en tendencia alcista a medio plazo, esto podría alentar la caza de revalorización en estos niveles.
- En términos de distribuciones de precio desde el 2022, el nivel medio de “tiempo en el precio” (time-at-price) está en los 1,0533, cerca del precio al contado: esto también complementa la base de la nube y la EMA de 200, y refuerza la idea de una recuperación técnica desde los niveles actuales.
A corto plazo, la pérdida del soporte en los 1,0484 activaría una potencial corrección bajista hasta los 1,0330 (¡aquí está la SMA de 200 días!). Aunque eso comenzaría a cuestionar la tendencia alcista a medio plazo, no la invalidaría por completo.
Conclusión sobre el EUR/USD
El EUR/USD estará expuesto a multitud de riesgos en los próximos meses, siendo de particular interés los datos de crecimiento, empleo e inflación. Estos determinarán la senda de subidas de tasas de interés por parte de la Fed y del BCE. Los riesgos en las tasas de interés favorecen que haya subidas adicionales del EUR/USD, ya que se considera que la Fed se aproxima a su tasa de interés terminal. En el momento de escribir este análisis el mercado descuenta unos 80 puntos básicos de subida adicional por parte de la Fed, y más de 140 puntos básicos por parte del BCE.
La mejora en el entorno de apetito por el riesgo también debería ayudar al euro a mantener su recuperación, al deshacerse posiciones en el USD por flujos de salida de capitales desde los valores refugio. Si combinamos esto con una política monetaria más dura del BCE y una continuación del crecimiento regional, el EUR/USD podría romper la EMA de 100 semanas y el techo de la nube para avanzar en su tendencia alcista de medio plazo.
Sin embargo, en caso de que la Fed mantenga una política monetaria dura y contracorriente de lo que descuenta el mercado, entonces la tendencia bajista a largo plazo retendría su fuerza motriz y podría llevar al EUR/USD de vuelta a la paridad.
